中宠股份(002891)

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结论与建议：

事件概要：

1. 4-5 月出口订单恢复增长；

2. 6 月， 公司自主品牌 ZEAL 和 GREAT JACK’S 正式入驻加拿大 PetSmart 门店；

3. 618 销售情况良好， 顽皮、领先、 ZEAL 等品牌多款产品荣登天猫、京东、抖音榜单前列。

点评：

出口订单有序恢复，自主品牌迎市场突破。 受境外客户去库影响， 22H2至 23Q1 公司出口业务承压， 22H2 境外收入同比下降 8.6%， 23Q1 总收入同比下降 11%（境外占比在 70%左右），据公司披露， 目前海外客户去库已接近尾声， 4 月起出口订单已基本恢复， 5 月实现正增长。 另一方面，官微披露 6 月自主品牌新西兰 ZEAL 真致和加拿大品牌 GREATJACK’ S 正式进驻加拿大 156 家 PetSmart 门店，目前， 两品牌已实现加拿大市场全渠道覆盖。 在出口订单转好和人民币汇率波动影响下，我们预计全年公司出口业务将呈前低后高的走势，自主品牌市场突破则是公司自主品牌打开境外增长空间的重要一步，未来有望进一步加强公司盈利能力。

行业红利持续释放， 618 核心品牌销售良好。 据星图数据， 618 大促期间宠物食品线上销售额突破 50 亿。 在宠物经济驱动下， 618 公司电商收入增长强劲，依据公司战报，天猫 ZEAL 旗舰店排名同比提升 13 位，领先品牌 GMV 同比提升 209%，京东顽皮品牌 GMV 同比提升 59%，领先 GMV 同比提升 149%，抖音顽皮及 zeal GMV 同比提升 349%，领先 GMV 同比提升277%，拼多多顽皮 GMV 同比提升 94%。 2022 年公司国内市场实现收入 9亿，同比增 30.6%，预计在行业红利和自主品牌影响力不断提升的背景下，今年国内业务有望保持较快增长。

从收入角度，公司内外销均呈现向好态势，收入有望逐季加速增长，利润端看，今年禽肉等原材料价格整体看跌，规模化提升将改善费用投放效率，盈利空间或将扩大。

预计 2023-2024 年将分别实现净利润 1.5 亿和 2.1 亿，分别同比增 44.7%和 37.6%， EPS 分别为 0.52 元和 0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 46 倍和 33 倍，予以“ 区间操作” 的投资建议。

风险提示： 国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期， 汇率波动超预期

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