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事件概述

公司23Q1实现收入35.26亿元,同比+13.74％;归母净利润0.65亿元,同比+7373.28％;扣非归母净利润0.56亿元,扭亏为盈。

分析判断:

量价齐升,一季度实现开门红23Q1,公司收入实现两位数增长,扣非归母净利润口径下实现扭亏为盈,实现开门红。量价拆分来看,报告期实现销量96.31万千升,同比+12.80％,吨价为3661元,同比+0.85％,实现量价齐升。公司高端大单品燕京U8去年销量39万千升,同比增长超50％,我们预计今年仍将延续高增势头。此外,公司推出定位6元价格带的新品燕京鲜啤2022,丰富中高端产品矩阵。我们认为公司将以燕京U8为抓手,积极布局燕京鲜啤和10元及以上价格带单品V10、S12等,打造“一体两翼“的产品矩阵,延续结构提升趋势。

成本压力缓解+收入增长摊薄费用,利润弹性持续释放从成本端看,公司23Q1毛利率为36.78％,同比+2.24pct,吨酒成本2314.4元,同比下降2.68％。我们认为毛利率提升主因:1)包材等原材料价格下行缓解成本压力,2)高端大单品U8放量带来整体结构提升。从费用端看,公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48％/11.97％/1.96％/-1.19％,分别同比-0.58/-1.32/-0.07/-0.13pct。我们认为公司销售及管理费用率下降主因:1)公司持续推进销售与管理层面的市场化改革,经营效率提升,2)收入高增带来的摊薄效应。从利润端来看,公司扣非归母净利润口径下实现扭亏为盈,23Q1扣非归母净利润率为1.60％,同比+2.4pct,经营效率显著提升。我们预计未来随着原材料成本压力边际改善,公司经营改革进一步推进,公司利润弹性有望得到进一步释放。

行业复苏+改革红利,增长预期持续兑现2023年是啤酒行业快速恢复、结构持续升级的一年,也是燕京新任管理层上任后的第一个完整年度。从行业层面来看,啤酒行业受益于消费复苏,有望在去年因疫情扰动所致的低基数上实现销量高增,同时各龙头企业仍将高端化作为重要战略目标,结构提升趋势仍在持续;从公司层面来看,燕京市场化改革持续推进,生产端积极推进“产销分离“等优化措施,销售端推进“全链路营销“,发力线上线下全渠道,管理上加强对各分子公司的管理。各项改革红利加速释放,增长预期持续兑现。我们认为在啤酒行业疫后复苏的大背景下,燕京啤酒今年有望延续开门红的增长势头,实现量价齐升。

投资建议参考公司最新财报,我们维持23-25年营收146.08/158.30/171.07亿元的预测,维持23-25年EPS为0.21/0.29/0.35元的预测,对应4月20日收盘价13.45元,PE分别为65/47/38倍,维持“增持“评级。

风险提示经济复苏不及预期、大单品增长不及预期、新冠疫情反复

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