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文｜侃见财经

曾经有人将果链比喻成“围城”：外面的企业想进去，里面的企业想出来。

不过，对于已经身处果链中央的立讯精密而言，苹果产业链的含义显然并不只是“围城”那么简单。

4月27日，立讯精密披露了2022年和2023年一季度的财务报告。根据财报显示，2022年立讯精密实现营收2140.28亿，同比增长39.03%；实现净利润91.63亿，同比增长29.6%，营收和净利润双双大增。在如今一众“链企”业绩大幅下滑甚至直接陷入亏损的背景下，立讯精密的这份财报不可谓不优秀。

不过，立讯精密这份亮眼的财报背后其实也并非没有风险。据侃见财经梳理发现，立讯精密对于苹果这个大客户的依赖正变得越来越严重，根据财报显示，2022年立讯精密对苹果的销售额高达1140.56亿，占2022年总营收比例的74.09%，而且营收占比还呈现出了逐年走高的态势，立讯精密的大客户“依赖症”已经越发明显。

此前，侃见财经已经对立讯精密进行过多次的跟踪，发现最近几年其一直在积极布局消费电子以外的业务，曾投资上百亿跨界布局汽车电子，努力想要摆脱“链企”的标签。然而，从最新的财报来看，立讯精密不但没有减少与苹果的业务往来，反而还和苹果“越绑越紧”，虽然苹果确实能给立讯精密的业绩带来立竿见影的效果，但从最近几年“链企”的发展情况和遭遇来看，立讯精密随时都有可能遭到苹果的反噬。

“咬定”苹果不松口

回顾立讯精密的过去，其能有如今的地位和体量，其实离不开苹果的一路“扶持”。

在一开始，立讯精密的地位不过是富士康的下级代工厂——创始人王来春曾是富士康内地工厂的首批工人，10年时间从底层工人一路打拼到了管理层，辞职后成立的立讯精密，刚开始的主要业务也是承接富士康消化不完的订单，甚至在股东层面，郭台铭的弟弟郭台强旗下的富港电子，也是立讯精密的第三大股东。

或许是在承接富士康订单时看到了苹果的魅力，立讯精密也一直在寻找和苹果合作的机会，以求能在消费电子领域更进一步，而这个机会最终在2011年出现。当时，库克刚开始执掌苹果，对供应链进行革新，以求分散代工产能，立讯精密迅速以5.8亿元收购昆山联滔60%股权，以MacBook、iPad连接线切入苹果供应体系，成为果链中的一员。

2016年，苹果对外透露将推出重磅新产品——无线蓝牙耳机AirPods，提前收到“风声”的立讯精密迅速通过昆山联滔，以5.3亿元收购苏州美特51%股权，快速切入具有较高行业壁垒的声学器件领域，并在后来通过把AirPods的良品率提升到接近100%，顺利从英业达手里抢来了无线蓝牙耳机的订单。

如果说此前的连接线业务只是“开胃菜”，那么代工生产无线蓝牙耳机绝对可以看作是“正餐”，毕竟在整个苹果体系之中，Airpods是除了iPhone外第一个年销量过亿的产品；而正是凭借着无线蓝牙耳机的代工业务，立讯精密的业绩再度迎来爆发，2017—2021年立讯精密的营收增长分别为65%、57%、74%、48%和66%，表现相当惊人。

近两年，市场又频繁传出立讯精密将直接代工苹果手机的消息。就在4月26日，台湾地区《经济日报》发布报道，称苹果将和硕及立讯精密纳入 iPhone 15 Pro 系列高端机型供应商，此消息一经披露，立讯精密股价立即拉升，涨幅最高超过5%，可见市场对于立讯精密承接苹果手机订单的态度。

从刚开始的连接线到无线蓝牙耳机再到苹果手机，立讯精密正在主动加深和苹果的业务关联；而也是借助苹果，立讯精密不但成功摆脱了富士康代工厂的身份，现在更是逐步成长为消费电子巨头，巅峰时期市值更是超过4000亿。

“绑住”苹果的代价

任何事情都会有两面性，加入果链阵型这件事自然也不会例外。

整个手机行业，苹果对于供应链的把控是出了名的严格，在Gartner的供应链大师榜上，苹果已经连续十几年坐稳头部位置，无论是缺芯潮还是疫情冲击，对苹果都没有产生太大的影响，足可见苹果供应链的强大。

据媒体报道，苹果对于果链企业的要求众多，甚至可以用“苛刻”两个字来形容。如果某个企业想要加入果链阵型，首先需要是行业的TOP5，拥有最先进的技术；其次要保证产量的稳定和充足，而企业往往不得不提前“压货”；最后还要具备数字化、信息化的生产能力，方便苹果可以远程获取产线的实时信息，并对企业的生产进行控制。

此外，为了进一步强化对供应商的控制，苹果每个季度还会组织打分、排名，排名靠后的厂商，后续分到的订单就会减少，一连串操作下来，虽然加入果链之后能拿到苹果产品的一部分订单，但也会逐渐沦为苹果的“附属品”。

而作为苹果产业链的龙头，立讯精密为了能够成功“绑住”苹果，自然也付出了不少的代价。

在上面的内容中提到，立讯精密为了能够获得更多的苹果业务，不惜高价收购相关行业中的龙头企业。

此外，近年来立讯精密为了能够更好地开展业务，不惜大肆扩建产能。根据财报显示，2022年立讯精密的“固定资产+在建工程”合计为467.21亿，而在2016年切入无线耳机业务时，立讯精密的“固定资产+在建工程”合计仅为45.58亿，换而言之，不过短短6年时间，立讯精密的“固定资产+在建工程”就翻了超过10倍。

除了扩充产能之外，近年来立讯精密的负债和资产负债率也在不断提升。负债方面，2022年立讯精密的总负债为896亿，而在2016年时讯精密的总负债不过88.25亿，短短6年时间负债总额翻了10倍；在资产负债率方面，2022年立讯精密的资产负债率为60.38%，而在2022年立讯精密的资产负债率为42.11%，6年时间资产负债率大幅提升了18%。

很显然，为了能够牢牢“绑住”苹果这家公司，立讯精密也不得不疯狂地扩建产能，而且也因此背上了沉重的债务压力。

“深入”苹果产业链的风险

虽然加入苹果产业链需要付出沉重的代价，但在巨大的利润面前，立讯精密选择了妥协。

根据财报数据显示，2022年立讯精密对苹果的销售额高达1140.56亿，占2022年总营收比例的74.09%；而在2017年的时候，立讯精密对苹果的销售额不过83.49亿，占2022年总营收比例的36.58%，很显然，随着苹果营收的不断提高，立讯精密已经有了很严重的苹果“依赖症”，一旦苹果抛弃了立讯精密，其将受到“毁灭性”的打击。

当然，立讯精密被苹果“抛弃”只是假设，但这个假设其实也有可能会变成现实。

近年来，“链企”被苹果踢出产业链的情况时有发生，最近的莫过于同为无线耳机龙头的歌尔股份了。

去年11月，歌尔股份突然发布公告，称境外某大客户暂停生产其一款智能声学整机产品事项，导致其业绩大幅下修。到了年报披露的时候，歌尔股份的业绩果不其然出现了大幅下滑的情况，但没想到今年一季度，歌尔股份的净利润仅为1.06亿元，同比减少88.22%，足可见苹果将歌尔股份踢出产业链，对于歌尔股份的影响有多大。

而在更早之前的2019年，光学摄像头龙头欧菲光也惨遭苹果“抛弃”。如今，距离被苹果抛弃已经过去了3年时间，但欧菲光却仍旧没有走出被苹果“抛弃”的泥潭，其2022年仍亏损了51.82亿，而且最近三年已经亏损超过了90亿，从财报数据中不难看出，“链企”在被苹果抛弃之后，想要走出困境难度颇大。

作为果链龙头，当下的立讯精密跟苹果产业链深度捆绑，短期内固然没有被踢出产业链的风险；但从长期来看，苹果正在将整个产业链往人工成本更低的印度转移，而在这种大趋势下，立讯精密面临风险其实非常大。

根据媒体报道，苹果正在将iPhone、AirPods和Apple Pencil，以及Apple Watch、iPad和Mac组件转移到印度生产，为了应对苹果的变化，三家来自中国台湾的苹果供应商富士康、和硕、纬创都选择在印度建厂。

而从股价的走势来看，虽然立讯精密的业绩依旧优秀，但股价的表现却并不是太好。截至5月5日收盘，立讯精密股价报收25.84元/股，和2020年10月的最高点63.66元/股相比已经腰斩，市值则蒸发超过了2500亿。

很显然，虽然通过与苹果的捆绑使业绩继续维持高增长，但投资者对于立讯精密的前景却并不乐观，而对于立讯精密来说，虽然目前和苹果的合作还非常顺利，但看着歌尔股份、欧菲光这些“前车之鉴”，立讯精密应该早做打算了。

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