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事件：8 月30 日，公司发布2023 年中报，上半年实现营业收入420.27亿元/同比-13.76%，归母净利润3.74 亿元（上年同期为-1.12 亿元），扣非归母净利润0.99 亿元（上年同期为0.94 亿元）；单Q2 实现营业收入182.25 亿元/同比-15.18%，归母净利润-3.30 亿元（上年同期为-6.14 亿元），扣非归母净利润-5.19 亿元（上年同期为-5.34 亿元）。

线上效率有所提升，门店端持续优化调整。1）上半年，公司新增门店4家，分别位于北京、陕西、贵州、重庆，面积合计2.09 万平方米，关闭超市门店29 家，持续对门店端进行优化整合，淘汰长期亏损门店，并谨慎开新店，截至期末已开业门店数为1008 家，整体较上年同期减少52家，已签约未开业的储备门店共105 家。3）报告期内，线上业务实现营收79.2 亿元/同比+4.4%，占主营收入比重达18.7%，其中永辉生活自营到家业务实现销售额40.6 亿元，覆盖门店946 家，日均单量29.5 万单，月平均复购率48.9%，三方到家业务实现销售额38.6 亿元/同比+10.9%，覆盖门店922 家，日均单量19.7 万单，同时，截至8 月，上线电商仓合计940 家，其中基础全仓135 家，高标半仓131 家，仓店一体652 家，卫星仓22 个；3）自有品牌占比提升，销售额达19.5 亿元/同比+15.2%，占总比为4.64%，上半年共引入品牌供应链60+家，其中34 家达成战略合作，营销端亦有所发力，报告期内品牌曝光量累计达8600W+，品牌认知有所提升。

毛利率有所恢复，费用率同比略有提升。1）2023H1 公司毛利率为21.99%/同比+1.64pct，但Q2 实现毛利率为20.83%/同比+1.66pct，其中线上业务商品毛利率为近3 年新高，主要受益于品类结构的持续优化一级供应链效率提升；2）上半年公司期间费用率合计为21.62%/同比+1.66pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.29%/2.25%/1.59%/0.49%，同比分别+1.23/+0.41/-0.01/+0.02pct。

投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1 以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有望改善。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.52 亿/6.49 亿/10.05 亿，EPS 分别为0.04 元/股、0.07 元/股、0.11 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧。

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